天治基金许家涵：专注宏观研究指引下的行业轮动

单纯的天治宏观研究，容易高举轻放、基金究务虚多于务实；单一的涵专行业轮动，则容易一叶障目，注宏不见泰山。观研天治基金投资总监许家涵希望做到的引下业轮是两者有机调和，他将宏观研究指引下的行动行业轮动作为研究和投资的重点。在行业优选中，天治他重点关注高景气度、基金究盈利高增行业以及困境反转行业的涵专机会。

低碳经济“弄潮儿”

在管产品是注宏认识一位基金经理的最佳窗口。资料显示，观研目前许家涵管理着天治低碳经济混合、引下业轮天治核心成长混合（LOF）、行动天治研究驱动混合A/C等基金产品。天治

其中，天治低碳经济混合今年以来业绩表现亮眼。Wind数据显示，截至8月15日，天治低碳经济混合近三个月的净值涨幅高达37.57%，位于同类产品的前2%；近六个月的净值涨幅为18.01%，位居同类基金产品的前3%；近一年的净值涨幅为23.36%，在同类基金产品中位于前1%。

回顾今年二季度的投资操作，许家涵表示，基金在二季度中期进行了大幅度调仓，强烈看好深度调整后、政策支持力度加大的汽车、新能源产业链的投资机会，组合贝塔弹性提升较为明显。

许家涵知行合一，在介绍在管产品的业绩归因时，他说道，目前在自己的投资中，对收益贡献由大到小的因素分别为宏观择时、个股研究和交易。

宏观研究+行业轮动

资本市场欢迎不断学习的“乘风破浪者”，“市场先生”会在不断的互动中，让基金经理成长。许家涵就经历了这样的学习和成长过程。

在经历了市场的几个大的波段后，许家涵认识到宏观研究的重要性。“你对宏观研究的把控如果更加深入，就能确保在大的方向上不出现偏差，投资布局就会是顺势投资，而不是逆势的投资，这样更能确保投资的准确率和成功率。”许家涵表示。

因此，当下许家涵的投资理念和框架，可以概括为“宏观研究指引下的行业轮动”。一方面，许家涵重视宏观学习，力争能够做到大方向上不出现偏差，与此同时，在行业布局和选择上也力争做到紧跟政策、顺势而为。另一方面，他更加重视行业比较，重点看好两个方向：一个是高景气度、盈利高增的行业，另一个是困境反转的行业。

两类行业各有千秋。许家涵指出，盈利高增的行业，拥有行业景气度和宏观政策的支持，可以说短、中、长期的需求都比较明确、持续向好，公司的盈利也能稳步提升，因此这种行业的配置是“守正”方面的投资。困境反转的行业则更多地代表着预期差的投资。“这类行业逐渐由‘钟摆’的最左侧向中线乃至右端摆动，未来有望向高盈利转变。这类行业的估值往往是合理偏低的，成长性也是逐步改善的。”许家涵认为，这类机会是“守正”之外的“出奇”。

结构性机会为主

许家涵还介绍了天治基金目前的投研模式。许家涵表示，天治基金在投研团队的搭建和运作上，选择的是“小而美、小而精”的模式。

在公司层面宏观研判的指引下，投研团队集体圈点出重点的行业，研究员和基金经理灵活机动，集中研究和攻坚宏观框架指示的行业机会，集中力量、重点突破，形成了类似“项目制”的投研协作机制。日拱一卒、精进不止，许家涵表示，这是天治基金在自身资源禀赋基础上的顺势选择。

谈及下半年的市场，许家涵表示，目前可以对市场保持一定的乐观，但具体机会上，将以结构性机会为主。另外，A股市场也有年内风格切换的传统，需要做好阶段性选择。“根据宏观背景，优选在未来一段时间内可能会受到产业政策支持的行业进行结构性的配置，回避一些短期内政策压力可能较大的行业。”