全产业链连环“滑铁卢”！龙头企业甩货，下游限产规模扩大，PTA价格要退回“4时代”？

来源：期货日报

短短半个多月，滑铁卢从原油到PX到，全产企业都遭遇了“滑铁卢”。业链昨日，连环龙PTA期货合约几乎全线跌停。甩货期货日报记者观察到，下游限产受成本和消费双重利空影响，规模格退周三早盘PTA期货合约全线弱势运行，滑铁卢截至当日午盘收盘，全产企业PTA期货主力和非主力多个合约跌停。业链

需求持续走弱，连环龙下游减产规模再扩大

对于PTA期货多合约跌停的甩货现象，国投安信期货分析师庞春艳解释，下游限产周二夜盘Brent原油价格大幅下挫，规模格退跌破100美元/桶关口，滑铁卢对PTA期货价格有直接的拖累；同样作为原料端，PX价格近两日也持续大幅下跌，PTA成本重心下移。

“原油价格下跌并没有对化工品利润形成修复，反而使得下游采购观望情绪增加。PX在日韩集中采购之后，价格大幅下跌至1217元/吨，PX与石脑油之间的价差也收缩至300美元/吨以内。”国贸期货分析师陈胜表示，PTA成本端失去支撑，加之夏季需求继续走弱，再加上宏观情绪方面的影响，价格大幅走弱。

从消费端看，目前行业处于淡季，从终端织造印染到聚酯，开工全部处于低位，且近期因南方高温用电处于高峰，浙江省部分下游企业收到限电通知，加剧了消费面的负反馈。

据市场人士介绍，近日，浙江杭州、绍兴、海宁等地部分聚酯企业和下游纺织印染企业收到限电通知，华东地区年产120万吨聚酯瓶片大厂因限电，近期减产三成。

“限电对下游企业生产负荷产生较大影响，而且聚酯企业近期也有计划继续减产10%—15%，即在原来已经减产30%的基础上再扩大减产规模。”陈胜表示，聚酯工厂已经提前通知下游客户，扩大减产让利出货，上周末整体走货较好，目前主流聚酯工厂已经确认要扩大减产的事宜。但江浙限电造成下游织造的减产超出预期，下游低开工、低需求的情况可能加剧。

庞春艳告诉期货日报记者，目前下游织造、加弹的开工率只有五成左右，如果受限电影响进一步下滑，上游涤丝的销售短期内很难看到转机，高库存压力仍难以缓解。在她看来，产业链自下而上的负反馈可能会继续对上游产生拖累。

“目前来看，不论是聚酯还是终端，负荷都已经降到历史同期低位。考虑到此前限电对聚酯产业链影响有限，在原本负荷偏低的情况下，此次限电带来的影响并不是很大，可能会对目前开工较高的瓶片产生一定影响。”浙商期货分析师朱立航表示，当前，市场对需求的关注重心体现在长丝联合减产的力度和时间上，需关注库存能否有效去化。在他看来，在聚酯高库存的问题没有解决之前，需求端仍然较难改善。

记者注意到，PTA价格下跌过程中，基差持续走强。PTA虽然维持高基差，现货流通较少，贸易商库存偏低，但市场已经难以承接PTA当前的高价格，除个别贸易商和工厂外，市场补库需求较弱。昨日，业内相关人士反映，部分PTA龙头企业本周开始在市场上甩货，并在期货上注册仓单。

“部分PTA工厂在现货销售困难的情况下将现货注册成仓单用于期货交割，给盘面带来较大压力，近月合约相对远月合约的升水给予PTA工厂比较好的套保空间和利润空间。”陈胜表示，此前，现货流动性偏紧，基差走势较强，但目前来看，下游和贸易商对高基差并不买账，成交有限。“在绝对价格大跌的背景下，现货价格很难仅凭大厂的力量就挺得住。”

多因素影响下，PTA价格或退回“4时代”

事实上，从价格趋势上看，2022 年上半年，聚酯产业的PTA价格跟随油价“一骑绝尘”，2209 合约首次突破2018年9月以来的7700元/吨的高点。然而近期，PTA价格从“7时代”回到“6时代”再回到“5时代”，仅仅用了一个月时间。市场关心的是，从“5时代”退回“4时代”需要多久？ 

对此，庞春艳解释，PTA价格上半年的上涨更多的是受原油和PX等成本抬升影响，其间，PTA加工差多次被严重挤压，其价格走势以被动跟随原料为主。此轮下跌，很大程度上也是受到成本下降的影响。在她看来，PTA价格是否继续下跌，要重点关注上游原料尤其是油价的走势。

“从上游各环节原料的引导作用强弱看，油价不会受到聚酯产业的干扰，可以说对PTA有比较强的定价权，决定PTA的绝对价格重心。PX环节今年出现了一个调油的逻辑，但这个逻辑的季节性比较强，大涨之后的大跌对PTA价格的中期走势有决定作用。”庞春艳称，相对来说，聚酯产业链上下游的供需矛盾，只能在上游原油和PX没有明显的方向性指引的时候起到主导作用。

在她看来，PTA后市走势，一方面看原料端油价走势，PX相对石脑油还有一定的回落空间；另一方面要看供需，尤其是消费在8月份有没有可能恢复。

“以目前的情况看，成本端油价仍然偏悲观，不排除进一步下探的可能性。石脑油下游利润偏差，后续石脑油裂解价差修复也较为艰难，同时，PX在四季度也有供应端的投产压力，PX-N回归200美元/吨以下的概率不小，PTA四季度投产压力也颇大，叠加下游需求疲软，加工费有进一步压缩的空间。多因素影响下，后续PTA价格可能会进入‘4时代’。”朱立航称。

记者了解到，美联储加息周期之下，市场对经济衰退的担忧加剧，大宗商品需求将受抑制。在市场人士看来，供给最紧张的阶段已经过去，大宗商品价格趋势向下已经难以改变。

“原料价格在近期大幅下跌，意味着下游企业的生产成本下降，如果产业链逻辑由上半年的高价抑制需求向下半年的低价刺激需求转变，PTA价格则可能会退回至‘4时代’。”陈胜说。