招银国际：维持安踏体育买入评级 目标价上调至122.05港元

招银国际发布研究报告称，国际港元维持（02020）“买入”评级，维持目标价上调至122.05港元。安踏该行总体对公司下半年表示正面，体育因：1）高端化趋势，买入目标2）1、评级2线城市拓展顺利，价上以及上半年新店表现不俗，调至3）安踏/FILA的国际港元经营利润率或将进一步改善，4）新品牌的维持良好势头，销售增长更快和利润率更高。安踏

报告中称，体育公司22财年上半年业绩表现胜于预期，买入目标销售/净利润分别日上升14%/下跌7%至260亿/36亿元人民币，评级比招银国际预测高11%/5%，价上原因包括：1）DTC转型好于预期，2）其他收入好于预期，3）强韧的经营利润率，也包括4）高于预期的财务成本和税率。该行对公司上半财年22.3%的经营利润率表示非常满意，比招银国际预测高1.3%，也远超去年下半财年的19.2%，尽管疫情形势比当时更严峻。

此外，如果该行剔除库存减值，FILA的经营利润率更可达到24%-25%（此前为22%），对比疫情前19财年的27%相近。安踏/FILA牌在7、8月份的零售流水达高单位数增长/超10%增长，对比2季度中单位数增长/低单位数下滑大幅改善。而其他品牌（迪桑特/可隆）在7、8月份的零售流水增长也可以达到30%以上，对比2季度30%以上/35%以上的零售流水增长。

该行提到，公司有调整全年指引，公司期望安踏/FILA/其他品牌的零售流水在下半财年将取得10%以上/10%以上/30%以上增长，对比之前的指引略为下调，但是该行认为市场已经消化了，并更多关注公司之后的业绩反转。此外，公司也希望安踏品牌全年收入增长能达到20%以上。