瑞银证券：政策性银行债与国债收益率间的利差或适度扩大

北京时间7月28日，证券政策瑞银证券中国利率策略分析师夏愔愔在“下半年中国利率市场的性银行债展望”中表示，下半年中国国内利率走势主要取决于三个问题：目前流动性宽松还能够持续多长时间、国债国内经济情况与反弹强度、收益适度以及债券供求关系的率间变化。

流动性方面，差或夏愔愔称，证券政策相对来说，性银行债银行间市场的国债流动性比较平稳，虽然月中有传统的收益适度季节性税款上缴高峰，但是率间对资金面尚无太大扰动。

“市场流动性较为充裕。差或”他说，证券政策6月地方债发行筹集的性银行债大量资金或在被逐步使用，进入8月，国债因国债与政策性金融债或将有所回升，需要密切关注中国央行的操作。

夏愔愔补充，若央行继续保持少量逆回购，MLF操作量也较小，且没有采取一定方式来对冲大量到期，D或将温和回升，至1.8%-2%区间。

瑞银预计国内流动性将在今年三季度的后半段出现拐点。

夏愔愔表示，今年上半年中国央行传统的流动性投放渠道综合净投放约4800多亿元（人民币），远低2021年下半年的1.6万亿元水平。此外，今年上半年利润上缴额约为1.1万亿元，充当了新的非传统的流动性供给渠道。“但利润上缴结束后，中国央行将回归至传统工具，预计在流动性投放方面，不太可能出现进一步的上升。”

瑞银预计中国央行下半年或会再度降准，一定程度上起到对冲MLF到期的作用。但从降准空间看，他认为在下半年内进行多次降准方面，中国央行会较为谨慎。

此外，瑞银估测下半年逆回购和MLF操作利率均将保持不变，但LPR可能会有小幅下调空间。基于此，信贷需求仍会有一定的回升。“整体看，三季度后半段或会出现流动性的拐点。”

瑞银称，国内下半年整体经济活动的将进一步好转，预计全年的GDP增速为3%，CPI的同比增速或略升高于3%。

宏观经济情况综合影响下，夏愔愔称，债券收益率会有一定程度的上行，因股市情绪的提振将部分压制债市情绪。瑞银股票分析师认为，A股于三季度末或有一个更为明显的估值提升。

利率债供求方面，根据瑞银测算，包括国债、地方政府债、政策性银行债等利率债今年下半年的整体净供给会降至约4.2万亿元。但其中，国债或将升至1.9万亿元左右，政策性银行债同期将升至约2万亿元水平。

“政策性银行债与国债收益率之间的利差目前仍处在非常窄的位置。”夏愔愔说，考虑到下半年整体债券收益率水平，国债存有上行风险。 而若叠加配置需求下降风险，二者间的利差会适度扩大。

瑞银建议投资者缩短久期敞口。其认为，相对其它期限品种，1-5年期的债券在未来三个月会有一个更好的表现。

夏愔愔表示，十年期国债可能会突破前期高点，降到2.7%以下。 但若国内经济反弹势头强于预期，收益率则会有一个更快的上升，或突破3%。

外资需求方面，夏愔愔称，长期看，境外机构的债券持有量还将有进一步的增加。